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我们依然看好中国的水泥板块,但预计2013 年水泥价格同比增幅将放缓。3 月初以来水泥价格一直呈上行趋势,但由于供应增长前景分化,华东地区引领复苏势头,而华南地区表现落后。目前我们预计2013 年中国各地区水泥价格的同比增幅为-5%至5%(此前为2%到10%),并相应地将2013 年盈利预测下调14%-19%。我们还基于下调后的水泥价格与煤价假设调整了2014/15 年盈利预测,并更新了12 个月目标价格。华东仍是我们的****地区,我们重申对海螺水泥(位于强力买入名单)和中国建材的买入评级。我们还将山水水泥的评级上调至买入,主要因为该公司在华东和东北地区的业务比重较大,且估值吸引。我们预计供应上升将继续令华北和华南地区水泥价格承压,因此重申我们对金隅股份和华润水泥的卖出评级。
需求反弹不仅是季节性现象
在最近对华北和华东地区的调研中我们发现,尽管宏观增长数据低于预期,但基建从3 月底开始增长。目前主要水泥企业销量已超过产量,库存因此稳步下降,我们认为这表明目前的需求反弹并非仅仅是季节性的。
水泥价格前景分化;华东地区突出
我们预计华东地区的水泥价格将进一步上涨,原因在于该地区库存水平最低、2013 年新增产能最少且市场集中度最高。这应有利于海螺水泥、山水水泥和中国建材。我们预计2013 年华北/华南地区的新型干法产能将分别增长11%/10%,这将限制水泥价格显著反弹,不利于金隅股份和华润水泥。
盈利能力将进一步分化;行业领先企业赢得市场份额
一季度盈利表现的分化(海螺水泥一季度盈利同比下滑22%,而中国建材下滑48%,金隅股份则陷入亏损)表明优质企业可能得益于成本控制的改善和市场份额的增长。我们预计,得益于利润率/销量上升,海螺水泥2013 年二季度盈利将实现同比/环比双增长。
